植物新藥潛藏商機無限
拓展通路有成 正式進入獲利階段

【2006.06.10-06.16 / 先探投資週刊 / 1365 期】

於6月9日以每股十二元掛牌上櫃的中天生 技(4128)，是國內第一家投入植物用藥新 藥開發的掛牌公司，除擁有獨特創新的新藥開發 技術外，中天近兩年也積極推廣國內保健食品市 場，成果斐然，帶領公司提前進入獲利階段，進 一步穩固經營基礎。

而在實現第一階段的獲利目標後，中天未來 也將進一步拓展國際化腳步，其中正處高速成長 期的中國大陸市場，即是公司積極佈局的重心之 一。此外，中天研發多年的新藥產品，也即將進 入最後階段，隨著全球植物用藥市場認同度與接 受度提高，即將進入一成長起飛期，掌握獨特研 發技術、能夠快速發展植物新藥的中天，未來有 機會吸引國際藥廠建立合作關係，無論是透過授 權或是購併方式，均可望為公司股東創造極為可 觀的報酬，長期爆發潛力不容忽視。

植物用藥市場進入成長起飛階段

目前全球新藥市場仍以化學合成藥為主，一 年的市場高達5000億美元，商機極為可觀。 不過由於美國食品藥物管理局(FDA)藥物鑑定辦法 相當嚴謹，加上審核時間長，平均開發一個新藥 必須耗費10至15年以上時間，平均研發費用 更高達五至八億美金，投入開發的成本相當高， 一般新藥研發公司很難有足夠的資源與國際製藥 大廠競爭。尤其這幾年可觀察到一個趨勢是，隨 著可用作為化學前驅藥物的組合配方已逐漸開發 殆盡，國際大廠投入新藥研發的費用持續增加， 但成功推出新藥的品項卻是逐年減少，這顯示化 學合成藥的新藥研發已開始面臨到開發上的瓶 頸，未來勢必也將逐漸影響製藥大廠的營運獲利 表現。相反地，美國FDA在2000年8月10日 正式公布「植物性藥品規範草案」，放寬中草藥能 夠以藥品的形式，進入廣大的消費市場，這將開 啟植物用藥市場需求一個相當寬廣的成長空間。 由於植物新藥開發所需的開發時間與費用均遠較 化學合成新藥要低，同時藥品毒性與副作用也較 化學合成藥少，因此市場成長前景無限，加上華 人使用中草藥已有數千年的經驗累積，此優勢將 讓植物用藥成為華人發展新藥研發的最佳途徑， 成功機會亦相對較高。

目前已有逾200種植物新藥已進入人體臨 床實驗階段(IND)，並已有一件植物新藥正在申請 新藥上市許可，未來一旦出現第一件植物新藥通 過美FDA審核上市，那麼將會是全球植物用藥開發 的一大突破，預期屆時現有這些國際大廠對植物 新藥市場的關注度將會提高，為迅速抓住市場成 長商機，國際製藥大廠將會採取購併或產品授權 的方式，來與既有並已獲致初步成果的植物新藥 研發公司合作，這將會是中天最大的發展契機。

中天新藥計畫向美申請IND

成立於2000年的中天生技，自日本移轉 模擬人體腸道之共生發酵技術。以生物共生轉化 平台作為公司核心基礎，藉由以特有微生物對有 特定療效目標之中藥材經過生物轉化取得新的活 性物質。白於不同的微生物、不同的藥材，就會 產生不同的生物轉化物，因此可以衍生出無限多 樣化的新化合物組合，不僅活性更為強大，同時 相較於化學新藥前驅物已面臨開發殆盡的窘境， 微生物轉化平台技術的可能性無限寬廣，再搭配 一個大量、快速且有效的篩檢系統，還可大幅縮 短新藥開發速度，且開發成本亦較化學藥要低廉 許多。

中天在成立第二年後即建置完成龍潭廠，並 以創國內藥廠記錄的速度取得GMP藥廠認證，同年 公司研發之新藥「MicrSoy-20」也獲准成為國內 第一件進入第三期人體臨床試驗 之輔助癌症治療中藥新藥，目前 正在台北榮總癌病中心及血液腫 瘤科執行臨床試驗中。 「MicrSOy-20」主要用來改善癌 症病人所出現疲勞、食慾不佳等 惡病質的情況，田於每年市場高 達40億美元的癌症惡病質尚未 有很好的治療藥物，中天預計今 年六月將「MicrSoy-20」送至美 FDA申請IND，一旦FDA核准MS-20 執行正式臨床效果肯定，其產品 權利價值將高達新台幣百億元以 上，報酬率將是以倍數計算。

此外，中天目前仍有多項新 藥正開發中，分別瞄準預防心血 管、大腸癌疾病，改善缺鐵性貧 血症等商機龐大的新藥市場，其 中「MS-COMPLEX」新藥，也規劃 在今年送至美國FDA申請IND，雖 然新藥開發的時間極長，但只要 其中一種新藥開發成功，未來對 公司所帶來的挹注均將會相當可 觀，這就是新藥研發公司隱藏潛 在驚人爆發力的迷人所在。

通路佈建迅速
帶領公司進入獲利階段

除了致力開發植物新藥之外，中天也利用公 司專利的微生物共生發酵平台，推出五大系列保 健產品，包括厭氧共生發酵系列養生製劑、生化 保健ODM系列、輕鬆安全減重系 列、李時珍本草屋保健系列及活 性營養素系列等產品，其中中天 自行建立中醫藥房通路，推廣結 合中草藥、維生素、胺基酸及礦 物質之精華所推出的李時珍生化 本草系列產品，短短不到一年時 間，中天即成功佈建1000多 家中醫加盟通路，拓展速度相當 快。此外，中天亦積極拓展ODM客 戶，包括為康是美藥妝店開發青 春漾系列保健食品，為味全生技 開發綜合能量補給素及能量補給 飲料系列，為日本Rohto藥廠開發 純豆液產品供其銷售，並與統一 生技合作開發近來最熱門的美容 產品「魔力Q10嫩活飲」，均有利 帶動公司營運走揚。觀察中天05 年營收約達二億元，即較04 年大幅成長259%，稅前淨利 191萬元，更是公司首度轉虧 為盈，EPS0.03元。中天自結 今年第一季營收達七二五一萬 元，稅前淨利七一四萬元，更已 超越去年全年獲利表現，每股稅 前盈餘0.11元，獲利正式站上成長軌道。

展望未來營運，中天今年將持續強化中醫藥 房加盟連鎖通路優勢，預計拓展「李時珍本草屋」 加盟店至1500家，另外也將成立200家新 連鎖通路:「愛自己」健康活力站，有利推升營 運進一步走揚。此外，中天亦計畫將下階段重心 放在更為寬廣的大陸市場，目前中天大陸上海廠 已建立完成，佔地是台灣廠四倍大，另公司也將 借重台灣通路佈建的經驗，預計佈建3000家 中國「健康柱子」保健店，以生產、通路並進的 方式佈局中國市場，長期成長潛力可期。

新藥具爆發潛能 長期投資報酬可期

綜觀中天營運，公司成功切進正處成長初期 階段的植物用藥市場，佔據極佳的經營利基位 置，擁有新藥公司的投資爆發潛力;藉助ODM業務 和透過通路佈建銷售保健產品，成功掌握獲利模 式，大幅降低公司新藥開發風險，建立穩固營運 基礎，在投資評價上可望較一般新藥研發公司享 有更高的溢價空間。

中天植物新藥「MicrSoy-20」計畫今年向美 國FDA申請IND後，若第二期臨床試驗結果良好， 將有機會與國際大廠洽談合作，預計在2007 年相關進度將會進一步明朗化，值得長期觀察追 蹤。至於今年中天則在大豆發酵系列產品、ODM產 品、李時珍系列產品及自有品牌產品業績可望持 續成長下，法人預估公司今年營收將達3.52 億元，稅前淨利0.6億元，均較去年大幅成 長，EPS預估為0.83元。以公司掛牌價十二元 估算，本益比不高，在評估公司新藥研發的長期 爆發潛能，長線投資價值值得留意。